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艾德证券期货：澳优(01717.HK)(评级)目标股价：17.01港元
发布时间：2020-03-03作者：青鸾传媒来源：全网营销点击：
业绩表现超出预期，未来增长可期
主要财务指标预测：
澳优在全球从事生产、研究及销售婴幼儿配方奶粉、成人食品、基粉、奶酪、黄油等产品，澳优的自有品牌的全球销售网络与国内销售网络相辅相成，公司产品覆盖中国高、中、低端奶粉市场。奶粉仍然是一个高度依赖渠道的消费品，品牌沉浮和渠道变革息息相关，而渠道的本质是团队和管理。澳优经过十多年的发展锤炼，已经建立了成熟管理体系，团队和人才较为稳定，为执行长期发展战略、保证渠道政策的可延续性奠定了基础。
澳优早在 2011 年收购荷兰百年乳制品企业海普凯诺，随后投资澳洲、新西兰的优质工厂，目前旗下有 6 家工厂通过注册制审核，尤其是在羊奶等重要原料上具备一定的垄断优势。同时澳优通过投资收购等方式，在全球优质乳源大国布局供应链。 2018 年引入中信资本，梳理搭建了现代化的企业组织架构。产品、品牌、渠道上各方面都具备出色的竞争实力。
2 月 19 日公司发布 2019 年业绩预告，预计公司 2019 年实现收入介于66. 90 亿元人民币至67. 45 亿元人民币，同比增长介于24.1%至25.1%之间，实现归属公司的归母净利润介于8. 48 亿元人民币至8. 78 亿元人民币，同比增长介于33.6%至38.3%之间，扣除公司非经常性损益，预计实现归母净利润9. 12 亿元人民币至9. 42 亿元人民币，同比增长介于56.8%至62.0%之间，业绩表现较好，下半年增速有提升的趋势。
品牌定位鲜明，渠道建设扎实
澳优有四大主力品牌，定位鲜明， 2015 年集团进行架构改革，按品牌划分事业部进行运营激励 。其四大品牌分别为： “佳贝艾特”，羊奶粉的全球领导品牌，定位高端市场 ;“海普凯诺”，定位高端，主打一二线市场 ;“美纳多”，定位中端，主打三四线市场 ;“能力多”，定位中端，主打二三线市场。
澳优的渠道建设较为扎实，公司的渠道政策可延续性强，管控力强，在经销商中有较好的信誉度。佳贝艾特、海普凯诺等品牌特色鲜明，在当地的营销广宣投入充分。目前澳优在全国零售网点数量 4 万个。从区域分布来看，澳优在南方市场，尤其湖南湖北较为强势。
核心业务占比提升，四季度业绩增速进一步提升
公司 2019 年业绩表现较好，主要是公司核心奶粉业务拉动的结果，根据业绩预报，澳优自家奶粉业务收入在59. 96 亿元人民币至60. 36 亿元人民币之间，同比增速36.2%至37.1%; 2019 年公司的私人品牌及其他业务收入约6. 94 亿元人民币至7. 09 亿元人民币，同比减少28.3%至29.8%之间，公司的核心业务占比进一步提升。因门店持续优化，优质门店贡献增速，使得羊奶粉录得超过40%的同比增速，四季度同比增速近42%，牛奶粉全年同比增速介于32.5%至33.8%之间，四季度同比增速介于36.7%至40.8%，四季度业绩提升明显。
奶粉消费是刚需，疫情对公司经营影响不大
澳优总部位于湖南长沙，当地疫情可控，随着国内疫情爆发，公司渠道由线下门店销售及时转变为线上销售，从生产端看，公司的工厂基本处于海外，生产经营基本不受影响，公司协助物流配送海运影响较小，从需求端看，奶粉的需求相对刚性，尤其对于婴幼儿奶粉基本属于必须消费品，疫情短期对需求可能有影响，但对于总需求而言，影响相对有限，随着公司门店不断优化，牛羊奶粉有望继续维持高增长。
结论：
给予“ ”评级。公司品牌定位鲜明，渠道建设扎实，能够灵活及时适应环境变化，随着公司门店持续优化，核心业务占比得到提升，毛利率净利率持续提升，未来业绩和估值均有望提升，我们预计公司 2020 年及 2021 年度每股收益分别为0. 73 和0. 97 元人民币，对于给予 21 倍和 20 倍的市盈率，对应的股价分别为15. 33 元人民币和19. 4 元人民币，根据发布业绩预告当天( 2020 年 2 月 21 日)的汇率港元兑人民币中间价0. 9010 计算，分别对应的股价为17. 01 港元和21. 53 港元。
风险提示：
食品安全风险、政策风险、行业竞争加剧、增长不及预期、新生人口进一步下滑等。
投资评级说明：
买入：预期未来6- 12 个月内上涨幅度在15%以上;
增持：预期未来6- 12 个月内上涨幅度在5%-15%;
中性：预期未来6- 12 个月内变动幅度在-5%-5%;
减持：预期未来6- 12 个月内下跌幅度在5%以上。
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分析员声明
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